并购尽调中，几个财务指标迅速判断公司竞争力
在上一期的融资并购专题中，笔者简单讲述了如何在并购初期识别目标公司财务报表中的各种常见陷阱。在本期文章中，笔者会结合自身工作经验，与大家分享交流：在目标公司已提供真实报表数据的前提之下，我们可以通过哪些财务指标迅速判断该公司在市场中的竞争实力。公司的财务报表主要有三：资产负债表、利润表和现金流量表。我们接下来逐一进行分析。1.货币资金：货币资金排在资产负债表中的首行，其重要性自然毋庸置疑。通常来说，我们在拿到报表后，首先要看的指标就是货币资金。如果一家公司的 现金充裕，一般都会是不错的收购标的；但如果一家公司的货币资金短缺，甚至低于应付职工薪酬，那即使面对前景再好的公司，也要慎重考虑其持续经营能力。2.应收账款、预付账款、应付账款、预收账款：这几个指标单独来看的意义并不大，需要结合行业特点和目标公司的营业规模来进行综合判断。在这里笔者提供一个自己常用的指标：公司竞争力=（应付账款+预收账款-应收账款-预付账款）/营业收入这一指标是用以综合衡量一家公司占用上下游资金的能力，该指标越高，表明该公司对上下游企业的话语权越强，即竞争力越强；反之，该指标越低，表明该公司产品同质化严重，对上下游企业的话语权不强，竞争力较弱。3.存货：存货这个指标单独分析的意义也不大，同样需要结合公司营收规模和行业特点来进行综合判断。笔者一般会通过存货周转率来进行分析，其具体公式为：通常情况下，存货周转率下降，表明目标公司存货项目的资金占用增长过快，超过了其产品销售增长的速度，说明其产品竞争力在下降。首先，如果存货在年中计提了跌价准备，那么在计算这个指标的时候，需要将计提的存货跌价准备补回后再进行计算，否则会得出相反的结论。举个例子来说：某工厂的原材料存货价值2000万，因为意外损失了一半，计提了1000万的减值准备。如果只是机械的使用这一公式，会得出存货周转率大幅提高的结论。可事实上，这家工厂的存货变现情况变得更加糟糕了。其次，分析存货周转率的时候需要和销售利润率结合起来，如果公司存货周转率提高，但是销售利润率却同步下降了，那说明该公司正在进行打折促销。这种情况下，升高的存货周转率也无法表明企业产品的竞争力得到了提升。
最后，还需要结合具体的行业来进行分析。譬如对于白酒类企业，通常都是生产出来后放上几年再进行销售的，这类企业的存货周转率很大程度上取决于公司的内部战略。此时，应收账款周转率更加能够衡量这家公司的竞争力。也就是说，存货周转率这一指标适用于生产不易存放、容易迭代产品的公司。1.毛利率：毛利率这一指标可以大致反映该公司的产品在行业中的竞争力，也是公司核心业务盈利能力的直接体现。毛利是公司最基本和最为稳定的利润来源，只有足够高的毛利率才能够覆盖公司运行的各种费用、税金和利息等，从而维系公司的正常经营。2.净利润：净利润这一指标不仅能够衡量企业的盈利能力，更是体现企业综合管理能力的一项指标。公司的净利润来源无非2种途径，一是增加产品收入，二是减少各类费用。在相同产品、相同行业的企业里，如果毛利率差距不大，那么能降低三费，从而获得更多净利润的公司显然具有更强的企业管理能力和精益化运营能力，也就更加具有综合竞争力。以上这两个指标都需要与同行业、同历史数据相比较才具有参考意义。下面笔者介绍一个自己常用的指标，该指标能够衡量任意行业的公司，具有广泛适用性。这一指标作为杜邦分析的核心数据，能够有效地衡量企业的综合竞争力。正如查理·芒格所说，长期投资的复利收益率约等于公司的净资产收益率。不过这个指标需要参考公司过去5-10年的数据，短期的一两年没有什么太大的意义。1.经营性现金流：现金流量表中最值得一看的数据就是经营性现金流净额了。如果一家公司的利润很高，却都是纸面财富，没有真金白银来背书，也很难说是一家优秀的公司。相反，如果一家公司拥有正向的经营性现金流搭配足够的净利润，那么绝大多数情况下，这都是一家竞争力较为不错的公司。自由现金流=（税后净营业利润+折旧与摊销）-（资本支出+营运资本增加）这也是笔者常用来分析的指标之一。一家企业如果有正自由现金流，说明其拥有可以提取且不至于损害核心业务的资金。如果一家企业的自由现金流达到营收的5%，则可以认为这是一家很有竞争力的公司。但是，如果一家企业的自由现金流常年为负数，未来将被迫采取发行债券或发股票来进行增资，那么将大大增加经营风险以及股权稀释风险。以上这些指标可以初步判断目标公司的市场竞争实力，希望对正在进行融资并购的各位有所帮助。
